深度解读S基金
时间：2020-06-10
私募基金份额二级交易市场，是以私募股权投资基金份额为标的进行买卖、转让和流通的市场，是私募股权二级市场（Private Equity Secondary Market，以下简称“PE二级市场”）的组成部分。广义的PE二级市场，还包括对非上市公司股权等投资项目权益进行交易的市场。 内容来自dedecms
S基金（Secondary Fund）作为PE二级市场重要的参与者，在PE二级交易中十分活跃。本文将围绕S基金，结合各大专业机构公开资料，综合梳理并解读以下问题，以期抛砖引玉。
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一、何为S基金？
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（一）S基金公司的运作模式
（二）S基金的交易模式
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（三）S基金的特点
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（四）投资S基金之必要性探讨
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（五）如何选择S基金 本文来自织梦
二、海外PE二级市场发展概述 织梦内容管理系统
三、中国PE二级市场方兴未艾
（一）S基金机会涌现
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（二）基金交易涉及的实务问题
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一、S基金：为流动性而生 本文来自织梦
在私募股权投资领域，S基金（Secondary Fund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同之处，在于传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。
在发展已经初具规模的海外PE二级市场，不但许多大型PE公司纷纷推出S基金产品，而且已经出现了专注于S基金业务的基金公司，如Coller Capital、Montana Capital Partners、NewQuest Capital Partners等等。 织梦好，好织梦
S基金的投资组合种类丰富，既可以是基金中LP的二手份额（Limited Partnership Interest），也可以是基金的投资项目组合（Direct Investment Portfolios）、以及年份较早的基金（Vintage Fund）等。不同的S基金往往采取不同的投资策略，既有针对特定类别的基金、特定行业或特定地区进行投资的专注型S基金，例如美国PE投资公司Landmark Partners在1993年成立的S基金Landmark Equity Partners III就是专门收购并购基金中LP二手份额的基金；也有广泛投资各类资产的综合性S基金，比如Coller Capital的CIP系列基金。
（一）S基金的运作模式
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对于投资S基金的LP来说，S基金公司扮演GP的角色，负责管理S基金并投资其他基金和项目；对于标的基金的GP来说，S基金则充当LP的角色，按照议定价格从有意转让的LP手中收购二手份额，从而成为投资该基金的新LP。
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（二）S基金的交易模式 本文来自织梦
1、LP型 本文来自织梦
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LP型交易是最常见的S基金交易模式，此类交易相当于一个私募股权基金的投资者将所持有的私募基金股权份额出售给其他投资者，新进购买方将代替原有LP。原LP通过LP型交易实现提早套现、调整投资策略、规避IPO退出限制和锁定基金回报等目的。 本文来自织梦
2、直投型 织梦内容管理系统
直投型交易方式是S基金直接购买原有股东直接投资的投资组合，此种交易使原有的投资方及时套现，并且避免增加零散售卖资产的时间和成本，同时避免拆分投资管理团队。 dedecms.com
3、扩充资本型 织梦内容管理系统
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扩充资本型S基金交易是指PE基金向S基金增资，扩大基金规模的一种交易形式。对于S基金而言可以投资该基金原有的投资组合，并且无需设立新的GP管理项目。通过该交易模式，可以解决GP募资难题、增加基金规模、并为现有LP提供增资机会。
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4、收尾型 dedecms.com
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收尾型S基金交易是指S基金购买即将到期的私募股权基金剩余资产，以帮助全部原有LP提前退出，加速锁定基金回报。若S基金选择新设GP进行管理，，还可以使得原GP更快释放管理精力。 织梦内容管理系统
（三）S基金的亮点 copyright dedecms
从1988年到2017年，海外S基金的平均规模增长超过两倍，截止到2019年1月，全球最大的两支S基金-Ardian Secondary Fund VIII和Lexington Capital Partners IX基金规模均达到120亿美元。究竟是什么特点让S基金从诞生之初就受到投资人的垂青？ 本文来自织梦
1、 规避J曲线效应，加速现金回流 织梦内容管理系统
直投基金的存续期一般在8至10年左右，其生命周期曲线通常被称为“J曲线”。这是因为在投资人开始出资后的4、5年内，基金的对外投资、管理费及其他费用开支的总和往往高于投资项目取得的收益，使得整体净现金流为负，平均需要3-6年才能取得收支平衡，LP们才开始获得回报，因此净现金流呈现“J”形曲线。而S基金在基金较为成熟的时期进入，投资时标的基金的J曲线往往已经触底并开始上升，因此能够获得更短的回报周期。
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另外，由于PE基金投资周期长达若干年甚至10年以上，LP难以预测几年后的基金回报率，而S基金进入的时点较为成熟，这也有助于提升基金效益可见度。
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如果是以配置投资后期的基金份额为主的S基金，最早可以从投资元年就开始产生回报，平均在投资第5年就能收回超过一半成本。因为回报速度加快，再加上很多时候折价收购资产，S基金的平均净IRR明显高于直投基金。从全球数据来看，自2008年开始，不论是净回报倍数（TVPI）还是净IRR，S基金相较其他私募基金均有优越表现。
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2、 降低“盲池”风险，投资高透明度组合 本文来自织梦
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