债券研究：从美债收益率曲线变动经验看中债曲线
时间：2020-06-23
摘要：
美债收益率曲线陡峭化的历史回顾：2000 年以来一共出现过六次陡峭化：
牛陡和熊陡各3 次。三次牛陡都发生在美联储降息周期，根本原因都是经济衰退，由互联网泡沫破灭、金融危机以及新冠病毒疫情引发。三次牛陡结局各不同：2000-2003 年的牛陡因货币政策宽松结束转向熊平；2007-2008 年的牛陡，尽管货币宽松但由于国债供给冲击转向熊陡；本轮牛陡很可能走向牛平，，零利率政策使短端利率保持低位，而疫情+基本面下行+开放式QE4 将会推动长端利率继续下行。
美债收益率曲线在降息周期前后的表现：2 年期美债是联邦基金利率的先行指标，会提前反映市场对政策利率预期。政策利率并不是短端利率的硬约束，短端利率通常在降息周期开始前的3 个月内就跌破政策利率并持续下行，在开始后的7 个月内再完成收敛。历次降息周期内收益率曲线会牛陡化。降息步伐停止后，曲线仍会维持短暂陡峭才开始平坦化。此外，零利率政策会使期限利差更加跟随长端利率同向变动。
我们判断收益率曲线陡峭化仍将继续，做平曲线为时尚早。2008 年以来一共出现过六次牛陡，最近三次牛陡之后都是牛平，主要因为短端利率由于货币宽松而稳定在低位，而长端利率由于经济基本面疲弱或者金融加杠杆而持续下行。而牛陡是否会向熊陡或者熊平转变，取决于经济数据是否复苏和货币政策是否会提前紧缩。 织梦好，好织梦
下一阶段短端和长端仍将各自定价，长端利率目前已处于区间震荡的下沿，后续或将震荡上行但上行有顶，隔夜利率或跌至0-0.5%区间，即近似于实现零利率，从而引导短端利率继续下行。参考美债短端利率领先政策利率的经验，中债短端利率在未来跌破政策利率的可能性正在加大。 dedecms.com